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安徽合力(600761):1H21业绩不及预期 原材料成本侵蚀利润

时间:21-08-25 00:00    来源:中国国际金融

1H21业绩低于我们预期

公司公布1H21业绩:收入79.41亿元,同比增长46.2%;归母净利润3.78亿元,同比下降6.1%,对应每股盈利0.51元,业绩不及我们预期,主要由于原材料涨价侵蚀利润。单季度来看,2Q21公司收入44.69亿元,同比增长25.9%,归母净利润2.00亿元,同比减少39.3%。

钢材价格上涨致毛利率下降。2Q21公司综合毛利率为15.6%,同比减少5.5ppt,环比减少0.7ppt。费用率方面,公司期间费用率同比持平,其中销售、管理费用率同比减少0.5、0.3ppt,研发、财务费用率同比增加0.5、0.3ppt。受制于营业成本上升,2Q21公司净利润率同比减少4.8ppt至4.5%,为历史上较低水平。

订单仍相对饱满。截至1H21期末,公司存货余额为18.6亿元,较年初增加3.19亿元。其中原材料、在产品、库存商品各增加1.27/1.03/0.92亿元。此外,公司合同负债2.44亿元,与年初水平保持一致。受备货增加影响,2Q21公司经营活动现金净流入1.05亿元,同比减少3.31亿元。

发展趋势

1H21工业活动复苏,叉车需求强劲。根据国家统计局,2021年7月PMI为50.4,连续17个月高于荣枯线。1-7月全社会工业用电量同比增长16.8%。根据工程机械工业协会统计,1H21中国叉车销量56.31万台,同比增长67%,公司叉车销量14.77万台,同比增长61%,市场份额保持26%左右。

产品电动化升级,加强产业链布局。随着锂电池技术成熟,叉车电动化趋势逐步深化。1H21公司新品上市98款,其中电动新能源类叉车53款。

1H21公司电动车销量占比同比增加8ppt。此外,6月30日公司公告拟投资10亿元扩建蚌埠零部件工厂,公司预计建设周期5年,达产产能为工业车辆及工程机械液压缸200万根、液力变矩器19万台。我们认为项目建设有望提升公司中长期产品竞争力和盈利水平。

盈利预测与估值

考虑原材料成本上涨影响利润率,我们下调2021/2022年EPS预测10%/18%至1.04/1.12元。公司当前股价对应2021/2022年10.6/9.9倍P/E。考虑盈利下调及宏观政策边际退出影响叉车后续增长前景,我们下调目标价29%至12.88元,对应2021/2022年12.4/11.5倍P/E,有17%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

海外市场拓展不及预期;产品电动化升级不及预期。