安徽合力(600761.CN)

安徽合力(600761):专注叉车主业 打造全球巨头

时间:21-02-25 00:00    来源:民生证券

报告摘要:

国内份额持续提升,海外市场拓展加速

国内制造业景气度持续提升,叉车行业高景气度可持续。国内叉车行业长期成长空间广阔,短期、中期和长期都有增长的驱动力。公司作为国内叉车龙头,有望获得优于行业的增速,公司将持续受益于行业空间+市占率提升。目前公司叉车订单饱满,部分叉车已经从3-5%的涨价幅度,提升到5%-8%的幅度,公司盈利能力和空间持续改善。此外,公司拥有完善的产品营销网络、产品线及电动化智能化技术储备,行业地位稳固,随着海外渗透率的不断提高以及公司叉车性能的持续优化,公司全球市占率将进一步提升,有望成为叉车行业的国际性巨头。

制造业景气度高,国内叉车行业成长空间广阔国内叉车长期市场空间广阔,短期迎来高增长。短期来看,行业高增长的原因主要包括:

1)疫情后国内需求逐步恢复,制造业回暖;2)国外疫情持续恶化,国内出口需求实现较快增长,驱动制造业景气度进一步提升;3)行业景气度较高的背景下,增购及置换叉车需求增加。

长期来看,我们认为叉车行业可以持续增长的原因包括:1)国内人工成本上升,搬运等体力工人供给严重缺乏,叉车对人工的替代是长期逻辑;2)过去5 年电动叉车占比逐步提升,目前国内份额已经占到50%左右,未来仍将长期对燃油叉车进行替代;3)智能仓储的渗透率提升,驱动AGV 应用的逐步提升;4)国内目前每百亩工业厂房叉车数量相比美国和日本显著较低,未来可提升空间仍然巨大;5)国内叉车出口占比不到25%,海外渗透率可提升空间大。

行业集中度加速提升,高景气度可持续

2013-2019 年,公司的市场份额保持在20%以上的水平,并且保持稳步增长,2020 年公司国内的市场份额提升到27.5%左右,行业集中度进一步提升,连续30 年保持国内第一。2020 年二季度,疫情对公司销量逐步消除,部分滞后的销量需求开始释放,4 月销量同比增速达到30%以上,并且在6 月达到80%以上,8 月和9 月的销量同比增速达到约97%,明显优于行业的平均增速,行业集中度加速提升。

2020 年四季度,由于行业的高景气度,供需关系趋于紧张,公司对部分叉车产品实施3-5%的涨价措施,到年底涨价幅度达到5-8%。我们认为,由于国内制造业的持续回暖、海外需求的增加以及人力替代等原因,国内叉车行业的高景气度是可持续的,公司作为行业龙头,有望获得超越行业的增速,业绩和销量的边际改善可期。

对标国际巨头,海外拓展可期

长周期内,公司将对标国际前六的龙头企业,主要通过几个维度:1)持续增加研发投入,增厚公司的技术壁垒;2)积极布局锂电叉车、混动叉车和LNG/LPG 等新能源叉车,以及智能化方向的布局;3)数字化赋能提升公司品牌力,增加品牌宣传的力度和广度;4)逐步拓展海外经销商渠道,提升海外市场的份额。

公司目前海外市场份额可提升空间仍然很大,目前公司的全球品牌力、海外经销商渠道以及物流等问题是海外市场拓展的难点,随着公司在智能化和新能源方向的布局、品牌宣传上的发力以及海外经销商网络的完善,海外市场的拓展可期。

投资建议

预计2020-2022 年,公司实现营业收入125.24/145.75/170.24 亿元,实现归母净利润为7.92/10.61/12.83 亿元,当前股价对应PE 为14/10/9 倍。我们参考行业内5 家可比公司的估值情况,2021 年平均估值约为15 倍,安徽合力(600761)2021 年的估值约为10 倍,估值明显低于行业平均水平,考虑到公司为叉车行业龙头,销量和业绩确定性强,估值仍有较大的提升空间。

从PB 的角度看,公司目前PB 不足2.5 倍,明显低于叉车行业内可比公司的PB水平,公司估值提升空间仍较大。综上所述,从PE 和PB 的角度,参考行业内可比公司的估值情况,结合公司的行业地位,公司估值仍有提升空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示

国内制造业景气度不及预期风险,叉车行业景气度不及预期风险,叉车行业集中度提升不及预期风险,叉车出海不及预期风险。