安徽合力(600761.CN)

安徽合力(600761):业绩稳步增长 长期受益智能化

时间:20-11-02 00:00    来源:华泰证券

Q2 以来市场需求回升,Q3 营收同比增长47.29%据公司10 月27 日公告,前三季度实现营收、归母净利润、经营性现金流量净额90.71/5.88/7.05 亿元,同比增长21.20%/21.55%/19.48%。其中Q3 营收36.39 亿元/yoy+47.29%,净利润1.86 亿元/yoy+38.62%,业绩稳步增长,主要原因在于Q2 以来国内疫情逐渐得到控制,行业景气度回升,叉车需求复苏。考虑到下游制造业转型升级,物流仓储业高速发展,劳动力成本提高加速机器替代人力,以及新基建项目快速推进,叉车需求有望增长,进而推动公司业绩继续提升。预计20-22 年EPS 为0.97/1.08/1.20亿元,目标价19.44 元,维持“增持”评级。

行业长期向好趋势不变,龙头企业地位有望强化随着国内疫情得到有效管控,Q2 以来叉车销量显著回升。据CITA 数据,2020H1 我国工业车辆全行业销量同比增长9.98%,1-8 月全行业销量47.7万/yoy+19%,较1-7 月累计销量增长7.3 万台,与Q1 的销量同比下行16.46%相比,行业需求明显复苏。随着新基建推进,加之智能制造大势所趋,物流业发展迅速且市场空间广阔,行业发展长期向好,叉车需求增长态势预计继续保持。工业车辆市场竞争激烈,但销量前10 名企业约占全国总销量76%,行业集中度较高,按销量占比计算,H1 公司国内市场份额超过27%,居行业首位。凭借已有市场份额,龙头企业地位将进一步稳固。

电动叉车渗透率预计进一步提升,智能化是行业未来趋势随着国内经济结构的持续优化及发展质量的不断提升,工业车辆行业市场需求在规模、结构和层次上仍有较大发展空间,中高端内燃叉车、电动新能源叉车及智能化、移动互联技术的深度应用将成为未来发展重点。据CITA,上半年国内电动叉车销量比例达49.08%,较19 年上行6.19pct,而2009 年这一比例仅为18.58%,随着新能源的发展及环保要求,预计未来这一比例将继续上升。随着劳动力成本的提高,工业4.0 的到来,5G 等新技术的突破,叠加新冠疫情的催化,智能制造是大势所趋,一方面带来叉车增量需求,同时也使得智能AGV 有望成为叉车行业的结构性增长点。

优化产品布局打开长期增长空间,维持“增持”评级我们维持盈利预测,预计20-22 年公司归母净利润7.17/8.01/8.87 亿元,对应EPS 为0.97/1.08/1.20 元,PE 为16.54/14.80/13.36x。参考Wind 一致预期可比公司2021 年12.77 倍的PE 估值,考虑到公司加快技术转型升级步伐,20H1 实现智能工厂落地;加速推进产业转型,提高传统制造业附加值;积极发挥三大海外中心优势,优化国际业务布局;作为行业龙头企业,具备多方位优势,未来将进一步打开增长空间,我们认为应有一定溢价,给予公司2021 年18 倍PE 估值,对应目标价19.44 元(前值16.49元),维持增持评级。

风险提示:国内宏观经济下行风险;国际贸易形势恶化风险;新冠肺炎疫情加剧风险;市场竞争加剧风险。