安徽合力(600761.CN)

安徽合力(600761):2Q20叉车行业复苏 季度净利润率创五年新高

时间:20-08-17 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩高于我们预期

公司公布1H20 业绩:收入54.3 亿元,同比增长8.3%;归母净利润4.03 亿元,对应每股盈利0.54 元,同比增长15.0%,高于我们的预期13%,主要由于2Q 收入增长及费用控制好于预期。2Q 公司收入、净利润分别为35.5 亿元/3.29 亿元,同比分别增长40.3%/57.6%,环比分别增长88.6%/344.0%,环比加速趋势明显。

叉车行业销售量回暖,行业龙头快速扩张。1H20 我国叉车行业销售量达33.7 万台,同比增长10.0%;其中2Q 行业销量同比增长36.3%,较1Q 同比下滑16.5%有明显的好转。安徽合力(600761)作为行业龙头,2Q 显著受益于行业销售趋势的回暖,营收增长好于预期。

行业竞争加剧导致毛利率下降,期间费用大幅节约。受1Q 疫情影响,业内主要公司通过调低终端销售价格、加大促销力度的方式提升市场份额,安徽合力2Q/1H 毛利率分别同比下降2.0/1.6ppt至21.1%/20.2%。但同时公司通过控制成本费用,2Q/1H 期间费用率分别同比下降3.3/2.3ppt,最终2Q/1H 净利润率分别同比提升1.0/0.4ppt 至9.3%/7.4%。2Q20 净利润率为5 年来新高。

经营现金流持续稳健。1H20 公司经营活动现金流净流入3.05 亿元,同比增长32.8%,表明公司营运资金管理有效、经营健康稳健。

发展趋势

关注疫情影响下,行业集中度的提升。2019 年安徽合力市场份额同比提升3ppt 至25%,我们预计1H20 公司市场份额进一步提升。

疫情影响下,中小型叉车制造企业产能面临冲击、尾部企业逐步出清,可望成为叉车行业中长期集中度提升的契机。往前看,我们认为行业龙头盈利能力将稳步提升。

叉车行业电动化趋势下,马太效应更加明显。1H20 电动步行式仓储叉车销量12.2 万台,同比增长19.0%,而内燃平衡重叉车销量18.0 万台,同比增长6.6%;往前看,随着仓储物流行业需求增长,电动叉车份额持续增加,其中与新能源、工业互联网结合的锂电叉车、AMR(Auto Mobile Robotics)等创新性产品发展潜力更大,我们认为具备高效研发实力的行业龙头从长期竞争中胜出。

盈利预测与估值

由于公司费用控制超预期,我们上调安徽合力2020/21e 盈利预测7.8%和13.7%至1.04 和1.21 元,分别对应同比增长18.1%/16.2%。当前股价对应11.6 倍/10.0 倍2020/2021 年市盈率,估值合理偏低。维持“跑赢行业”评级,由于盈利预测调整,我们上调公司目标价35.5%至14.76 元,对应14.2 倍/12.2 倍2020/21 年市盈率,较当前股价有22.5%的上行空间。

风险

下游需求不及预期,行业竞争加剧。