安徽合力(600761.CN)

安徽合力(600761):收入利润稳健增长 经营现金流和分红比例保持高位

时间:20-03-16 00:00    来源:中国国际金融

2019 业绩略超出我们预期

安徽合力(600761)公布2019 年业绩:2019 年公司营业收入101.3 亿元,同比增长4.8%;归母净利润6.5 亿元,同比增长11.8%,公司净利润超出我们预期约5%,主要由于4Q19 行业增长加快,4Q19 公司收入同比增长15.6%至26.5 亿元,净利润同比增长21.3%至1.7 亿元。

盈利能力稳中有升,期间费用率小幅增加。我们认为,得益于规模经济、产品结构改善以及钢材等原材料成本下降,公司毛利率同比改善,2019 公司综合毛利率为21.3%(未扣除税金及附加),同比上升1.0ppt。2019 年,公司研发费用率同比上升0.8ppt 至4.9%,其他期间费用率基本保持稳定。2019 年归母净利率小幅上升0.4ppt 至6.4%。

经营性现金流稳定健康,维持高分红比例。2019 年公司经营活动现金流净流入8.5 亿元,保持大幅高于公司净利润的趋势;截至2019 年末,公司在手净现金约15.2 亿元,创历史新高;公司公告将每股派现金红利0.35 元,分红比例40%,维持较高水平。

发展趋势

2019 年叉车行业增长放缓,安徽合力份额提升。2019 年我国叉车行业销售60.8 万台(含出口),同比增长1.9%,行业增速较2018年下滑18ppt;其中安徽合力销售叉车15.2 万台,同比增长14.9%,市场份额约25%,较2018 年同比提升3ppt。分区域看,公司2019年国内收入达到83.9 亿元,同比增长5.3%,海外收入达到16.8亿元,同比增长4.2%,均好于行业表现。

公司提升智能制造能力,对2020 年保持谨慎乐观。为巩固领先优势,安徽合力以数字化车间和智能工厂为投资重点,目标打造工业车辆智能制造体系,我们认为数字化、智能化改造升级将有助于公司长期竞争力的提升。此外,2020 年公司营收目标为110 亿元,同比增长约9%;我们认为公司中长期份额将会提升,收入增速有望持续超越行业的增长,2020 年目标将大概率实现。

盈利预测与估值

考虑到公司表现好于行业,我们上调2020 年盈利预测3.7%至7.1亿元,同时引入2021 年净利润预测7.9 亿元,对应10%的同比增长。公司当前股价对应9.5x/8.6 倍2020/2021e P/E。我们维持公司目标10.89 元不变,对应2020/21e 的11/10 倍P/E,较当前股价有19%的上升空间,维持跑赢行业评级。

风险

海外市场需求低于预期。