安徽合力(600761.CN)

安徽合力(600761):行业龙头市占率显著提升 加大研发投入取得丰硕成果

时间:20-03-15 00:00    来源:兴业证券

投资要点

公司发布2019 年年报:公司实现营收101.30 亿元,同比增长4.79%;实现归母净利润6.51 亿元,同比增长11.79%;扣非后归母净利润5.13 亿元,同比增长14.26%;经营活动产生的现金流量净额8.54 亿元,同比增长34.41%;加权平均净资产收益率13.63%,同比增加1.38 个百分点。2020 年,公司制定的经营计划为:力争全年实现销售收入约110 亿元,期间费用控制在约14 亿元。

2019 年公司营业收入增速4.79%,相比过去两年营收增速略有下降,主要原因是叉车行业销量增速持续下滑。叉车业务是公司的最主要业务,2019 年叉车收入占比达99.46%。2019 年,叉车行业销量60.83 万台,同比增长1.87%;公司叉车销量15.24万台,同比增长14.87%,远高于行业增速。公司叉车市场占有率进一步提高,从2018年的22.21%提高到2019 年的25.05%,彰显公司强大的市场竞争力。销售收入增速低于销量增速,反映出产品销售均价有所降低。分季度来看,2019 年三季度开始,公司营收和净利润加速增长,反映下游需求持续向好。

公司盈利能力稳中有升,加大研发投入致期间费用大增。2014-2019 年,公司盈利能力基本保持稳定。2019 年公司毛利率21.30%,同比增加0.99 个百分点;净利润率7.67%,同比增加0.31 个百分点,ROE 为13.63%,同比增加1.38 个百分点。分季度来看,公司Q4 单季度毛利率21.13%,同比下滑2.68 个百分点,单季度净利润率7.84%,同比下滑0.41 个百分点。公司全年期间费用13.32 亿元,同比增长14.47%,占营业收入比例13.15%,同比增加1.09 个百分点,主要原因是公司研发投入大幅增长。研发费用4.92 亿元,同比增长25.04%。2014-2019 年,公司持续加大研发投入,研发投入占营业收入比例从4.04%增长到4.86%。

公司经营活动产生的现金流量净额8.54 亿元,同比增长34.41%,主要原因是公司本期销售回款增加。2014-2019 年,公司长期保持良好的现金流状况,除2018 年外,公司经营性现金流量净额显著高于净利润。

我们调整盈利预测,预计公司2020-2022 年营业收入分别为110/121/133 亿元,归母净利润分别为7.18/8.27/9.53 亿元,EPS 分别为0.97/1.12/1.29 元/股,对应3 月13 日收盘价PE 为9.4/8.2/7.1 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:行业销量不及预期,行业竞争加剧。