安徽合力(600761.CN)

安徽合力(600761):行业降幅缩窄 公司三季度实现稳定增长

时间:19-10-29 00:00    来源:海通证券

事件:公司公布2019 年三季报,2019 年1-9 月公司实现收入74.84 亿元,较调整后口径同比增加0.31%,实现归母净利润4.84 亿元,较调整年后口径同比增长4.15%。单三季度实现营业收入24.71 亿元,较2018 年Q3 的23.78亿元增长3.91%,实现归母净利润1.34 亿元,较2018Q3 的1.13 亿元增长18.67%,公司三季度实现较好增长(18Q3 业绩通过19 年中报和三季报披露数字推算)。

公司盈利能力稳定,现金流保持良好水平。2019 年1-9 月公司毛利率21.36%,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.65%、3.42%、4.93%。单三季度,公司实现毛利率20.44%,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.93%、3.92%、4.60%,整体保持平稳水平。1-9 月公司经营活动现金流净额5.9 亿元,单三季度实现3.60 亿元,较一季度、二季度的0.33 亿元、1.97 亿元回升。我们认为公司整体处于良好的运行状态中。

9 月叉车销量降幅缩窄,贸易摩擦缓解后行业有望企稳。根据Wind,2019年1-9 月我国叉车行业总销量达45.20 万台,同比下降1.76%,降幅略有缩窄。单看9 月份工业车辆销量达5.07 万台,同比减少0.11%,环比提高7.57%;尽管行业单月销量同比进一步下降,但降幅较8 月明显缩窄,我们认为随着贸易摩擦的缓解,行业销量有望企稳回升。从长期看,叉车广泛应用于众多制造业行业,与制造业经济紧密相关。近年来我国仓储业固定资产投资额保持稳定,而受人工成本影响及制造业升级影响,自动仓储物流需求保持旺盛。

我们认为在锂电、电商、医药、食品饮料等领域,受下游的增长和升级,物流仓储自动化需求增长更为可观。公司作为行业龙头,其销售实现逆势增长,我们认为龙头企业优势将逐渐凸显。

盈利预测:9 月叉车行业降幅缩窄,公司作为龙头企业收入和归母净利润实现逆势增长。我们认为随着国内经济稳定发展,制造业仓储物流仍将不断升级,公司的业务将持续受益。我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.82、0.90、1.01 元,按10 月28 日收盘价8.98 元计算PE 分别为10.95/9.98/8.89 倍。

参考可比公司,给予其2019 年13-15 倍PE,对应合理价值区间10.66-12.30元,给予“优于大市”评级。

风险提示:叉车销量不及预期,原材料价格上涨。