安徽合力(600761.CN)

安徽合力:公司盈利能力稳步提升,业绩略超预期

时间:19-03-28 00:00    来源:方正证券

事件:2019年3月23日公司发布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入96.67亿元,同比+13.82%,归母净利润为5.83亿元,同比+35.22%。单看Q4,营业收入22.89亿,同比+3.36%,归母净利润为1.38亿,同比+59.95%。基本每股收益0.79元,净资产收益率12.25%,同比提高2.82个百分点,盈利能力提升明显,业绩略超预期。

2018年叉车行业销量创历史新高,公司享受行业增长红利。①叉车行业持续增长,销量创历史新高。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计数据显示,2018年我国叉车行业销售累计59.71万台,同比+20%,创历史新高,延续了近两年来持续增长的趋势,其中国内市场销售量43.02万台,同比+15.96%;实现出口16.69万台,同比+32.77%。②公司作为头部企业,尽享行业增长红利。在行业持续增长背景下,2018年安徽合力(600761)主导产品实现销量13.26万台,同比增长9.25%,市占率达22%。③叉车行业周期性不明显,未来销量增速仍将保持平稳。由于叉车下游领域众多,较为分散,其销量增速波动性相对较小,历史上大部分时间都是正增长状态。受益于仓储物流行业发展+机器替人,我们预计2019年销量基本与2018年持平或略有增长。

公司经营业绩优秀,盈利能力稳步提升。①公司盈利能力稳步提升。公司实现营业收入96.67亿元,同比+13.82%,归母净利润为5.83亿元,同比+35.22%。销售毛利率为20.31%,同比+0.43pct,销售净利率为7.36%,同比+1.17pct,净资产收益率12.25%,同比+2.82pct,经营业绩优秀,盈利能力稳步提升。②成本下行背景下,公司毛利率有上行空间。2018年公司Q1/Q2/Q3/Q4的毛利率分别是18.54%、19.96%、19.01%、23.54%,四季度毛利率环比提升明显,我们判断主要原因是原材料价格回落,成本端压力变小,叉车钢材直接成本占比20%左右,原材料价格波动对毛利率影响较为明显。前面我们已经判断2019年叉车行业销量与2018年持平或者略有增长,公司作为行业龙头企业,销量增速不会低于行业,且价格基本稳定,在收入端不会大幅下降的背景下,公司将确定受益原材料价格下降,毛利率有提升空间。

公司收购宁波力达,加速布局电动叉车。我国2011年电动叉车占比仅26.5%,到2018年,电动叉车占比已达52.23%,尽管我国叉车销量结构中,电动叉车占比持续提升,但与全球电动叉车平均占比水平仍有差距,2015年时全球电动叉车占比已达60%。电动叉车相比于内燃叉车,环保,清洁,噪音低,使用范围广,未来将成为主流趋势。宁波力达主要从事电动物流设备产品的研发及制造,公司收购宁波力达66%的股权,减少关联交易,优势资源整合,顺应行业发展趋势,未来将贡献新的业绩增量。

投资建议:预计公司2019-2021年归母净利分别为7.05、8.02和8.74亿元,同比增20.91%、13.81%和8.98%。对应EPS分别为0.95、1.08和1.18元,对应PE分别为12、10、9倍。维持强烈推荐评级。

风险提示:仓储物流投资不及预期,经济下行风险加大,原材料价格下降低于预期。